免费算命大摩：维持华润啤酒“买入”评级 目标价34港元

　　摩根士丹利(🏌)发布称，华润啤酒（00291）在4-5月实现销量(🗝)正增长，与2025年1-5月(🏹)的销售趋势一致，公司仍受益于原材料方面的有利因素，助力毛利率提升超1个百分点，同时(🚶)通过“三精”举措进一步降低运营成本，维持“买入”评级，目标价34港元。管理层预计，由于需求疲软且基数较高，今年白酒业务收入仍将面(👗)临压力，公司会努力避免亏损和减值。

　　润啤业绩如下：

免费算命　　按产品（年初至今）：1）喜力持续强劲，销量同比增长超20%；2）超级X年初至今销量同比增长约10%；3）老雪和阿姆斯特(🕊)尔销量同比增长超50%；4）雪花纯生销量同比个(🤥)位数下滑。

　　按地区：公司强调广东(📧)地区（尤其是深圳周边区域）销售势头良好。预计(➕)2025年华东和华南地区将成为销量增长的关键驱动(🐳)力。

免费算命　　按渠道：据管理层称，即饮渠道需求仍疲软，但5月华东和华南(🍝)部分餐饮市场有小幅改善。公司在夜生活渠道获得了一定市场份额。即饮(🚓)渠道销量在整体(🌰)销量(🅱)中的占比保持稳定，与2024年底水平（低于2024年初）一致，约为(✒)38-39%。

　　资本支出（Capex）：鉴于喜力销售强劲，公司计划在福建扩充喜力产能。2025年还计划继续在维护、(🍕)生产线转型以及白酒业务方面进行投资。预计未来资(🥦)本支出将逐步减少。基准情形采用现金流折现法，假设加权平均资本成本（WACC）为11.3%（由3%无风险利率、9.1%风险溢价得出），终端增长率为3%。

　　风险提示：

　　上行风险：喜力市场份额增长快于预期；雪花产品成功高端化；原材料价格下降。

免费算命　　下行风险：行业需求持续疲软；家庭消费渠道市场竞争加剧；原材料价格上涨。