免费算命源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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免费算命　　来源：源达

　　投资要(🎚)点

免费算命　　券商金股有哪些特征？

免费算命　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等(🔇)公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业(🛵)组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定(💜)在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目(💜)占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测分析，跑赢中(🕍)证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、(⏱)ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计(🚨)收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数(🐈)牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收(🏙)益率，这也反映(🗯)出在牛市期间，券(🤩)商研究所整体荐股(🙂)能力较强；而在指数熊市期间，相对择(🚸)优的意义不大，机构投资(✝)者更多采取降低股票仓位的方式规避(😍)风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额(🛃)收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：(😸)12个月内首次推荐金股的策略表现优于重复推荐金股。

　　优选金股策略：(🔭)年化收益率(🎧)19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计(🦖)收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年(🗿)化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

免费算命　　风险提示

免费(🖨)算命　　国内经济增长波动的风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后(📺)或更新不及时的风险。

免费算命　　(🏇)一、券商金股有哪些特征

免费算命　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据(🚮)空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数(📦)据时效性的不足。

免费算命　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

免费算命披露类型

披露内容

法定披露时限

免费算命数据滞后性

免(🛬)费算命季度报告

前十大重仓股

免费算命季度(😟)结束之日起15个工作日内

免费算命约1–3个月

半年度报告

免费算命全部持仓股票

免费算命上半年结束之日起60日内（自然日）

2个月

年度报告

免费算命全部(🤜)持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

免费(📚)算命3个月

　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

免费算命　　券商月度金股能够体现券商研究所(🏢)的核心竞争力。券商作为核心上市公(😡)司和投资机构(🤙)之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由(👕)各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体(🥤)现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现(🛎)出券商研究所的核心研究能(💹)力。

免费算命　　图1：券商月(💎)度金股包括“自上而下”和“自下而上”的研究成果

免费算命　　资(🚞)料来源：源达信息证券研究所

免费算命　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至(🦀)100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

免(😖)费算命　　图2：券商公布的月度金股数量(💞)稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　金股(🖕)推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一(🧦)定的重复性，我们根据单只股票券商(🚩)推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家(🐪)以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立(♓)性，体现出自身的研究优势。

免费算命　　图3：独(🛣)家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分布

　　资料来源：每市，Wind，源(🎼)达信息证券研究所

免费算命　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在(♌)30%以下。主要由于券商金股(🈶)推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票(👭)。

免费算(🐽)命　　图4：月度金股的市值（单位：亿(⚽)元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行(🎡)业分布

免费算命　　资料来(🐚)源：Wind，源达信息证券研究所

免费算命(📹)　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回测分析，与混(🐛)合偏股基金指数走势相似，整体(🔶)跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（(🆓)同期中证全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率(👙)22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出(🚀)券商金股能够体现机构的持股(🤜)偏好。

　　图6：券商金股(😳)股(❗)票池整体收益率回测

免费算命　　资料来源：每(⏹)市，Wind，源达信息证券研究所

免费算命　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收(🚸)益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效(🎙)果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的(🎸)方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

免(🥄)费算命　　表(🥞)2：月度金股绝对收益率（%）

年份

免费算命01月

免费算命02月

免费(♑)算命03月

免费算命04月

免费算命05月

06月

免费算命07月

08月

09月

免费算命10月(😞)

11月

12月

免费算命合计

2018

免费算命0.26

-2.19

0.99

-2.55

1.87

免费算命-7．00

0.14

免费算命-5.94

0.49

-10.09

2.07

-2.63

免费算命-22.66

2019

2.91

免费算命16.17

免费算命9.57

免费算命-2.63

免费算命-5.44

免费算命5.76

免费算命1.74

免费算命2.73

1.59

2.36

0.39

8.43

免费算命50.92

2020

免费算命3.04

免费算命4.52

-7.36

6.55

3.37

免费算命12.17

免费(⌛)算命13.2

4.14

免费(🔐)算命-7.37

免费算命2.88

免费算命3.80

6.35

52.9

免费算命2021

2.37

-1.96

-2.69

4.06

6.09

免费算命6.13

3.02

免费算命4.29

-4.41

免费算命-0.08

5.4

-0.58

免费算命23.06

2022

-11.70

免(👭)费算(👔)命2.77

免费算命-8.79

免费算命-9.93

6.54

9.55

免费算命-0.12

免费算命-4.99

免费算命-6.35

1.53

免费算命2.65

-2.98

-21.81

2023

6.51

-0.07

-2.09

-0.66

-3.15

免费算命2.99

-3.58

免费算命-5.71

-2.09

免费算命-2.91

1.69

免费算命-2.49

免费算命-11.51

2024

免费算命-16.61

12.48

2.77

1.40

免费算命-1.26

免费算命-5.06

免费算命-2.37

-4.45

19.24

免费算命-0.15

1.66

免费算命-1.17

免费算命2.25

免费算(🔈)命2025

免费算命0.60

免费算命4.40

0.28

-0.91

免费算命0.86

免费算命1.46

6.81

免费算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息(🤥)证券研究所

免费算命　　表3：月度金股相对中证全指(🌫)的超额收益率（%）

年份

免费算命01月

02月

免费算(🎁)命(❓)03月

04月

免费算命05月

免费算命06月

免费算命07月

免费算命08月

09月

10月(🌱)

免费算命11月

12月

合计

2018

-1.28

免费算命(🔠)2.54

免费算命1.16

1.31

2.19

1.95

0.47

免费(🏣)算命0.68

-0.78

-0.75

免费算命-0.16

2.19

免费算命7.27

免(🏍)费算命2019

0.25

免费算命-1.71

免费算命1.53

免费算命-1.17

1.32

2.83

2.44

免费算命3.44

免费算命0.88

免费算命1.42

免费算命1.99

免费算命0.93

免费算命19.81

免费算命2020

3.29

免费算命4.43

免费算命-0.89

1.22

免费算命3.09

免费算命4.2

0.34

2

免费(👫)算命-1.29

免费算命1.89

免费算命-0.19

3.21

免费算命27.97

2021

免费算命2.48

免费算命-1.99

免费算命0.58

免费算命2.02

免费算命1.31

免费算命(🚔)5.7

免费算命6.9

免费算(🌇)命1.59

-3.78

免费算命-0.38

2.77

-1.91

16.86

2022

免费算命-2.25

0.02

免费算命-1.23

-0.43

免费算命1.05

免费算命0.4

3.17

-1.94

1.33

免费算命4.37

免费算命-5.3

-0.9

-1.49

免费算命2023

-0.97

免费算命-0.13

-1.28

免费算命0.82

0.53

2.05

-5.64

0.09

免费算命-1

-0.61

1.54

-0.27

免费算命-4.48

免费算命2024

-4.23

免费算命2.75

1.38

免费算命0.4

免费算命0.25

免费算命0.72

-1.89

-0.33

免费算命-2.86

-2.01

0.58

免费算命0.8

免费算命-5.18

免费算(😧)命2025

3.09

-0.23

0.71

免费算命2.41

-1.24

0.39

5.49

免费算命　　资料来源(🤲)：每市，Wind，源达信息证券研究所

免费算命　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商(〰)类别、是否为首(🏃)次推荐，拆解券商金股的超额收益。

免费算命　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金(🌽)股在牛市的超额收益更高。根据券(👤)商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券(📍)商推荐的组合超额收益率较高，而4家(➖)及以上推荐的金股组合在(🔊)牛市区间的超额收益率显著，熊市区(💯)间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场(🔐)形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

免费算命　　图7：根据券(🎓)商推荐家数的不同，券商金股收益对比

免费算命　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为中证全指）

免费算命项目

4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

独家推荐的金股组合

免费算命组合收益（%）

免费算命31.29

免费算命51.15

免费算命74.16

免费算命组合超额收益率（%）

31.43

免费算命51.29

免费算命74.30

免费算(🐆)命年化组合收益率（%）

免费算命3.86

免费算命5.90

8.01

免费(🔛)算命年化波动率（%）

15.04

免费算命8.81

免费算命7.02

免费算命最(⛵)大回撤（%）

免费算命-58.31

-33.70

-26.28

夏普

免费算命0.19

0.64

1.14

　　(😆)资料来源：Wind，源达信息证券研(💉)究所 复盘时(🍅)间区间为2018/1/1-2025/6/9

免费算命　　（2）大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定性相对更优。根据券商佣金(🤰)收入排名分类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据(😚)券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市(✨)，Wind，源达信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和(🐫)波动率对比

免费算命项目

免费算命小券商推(🛬)荐(🍛)金股(👴)

大券商推荐金股

组合收益（%）

43.35

免费算命69.5

年化组合收益（%）

5.12

7.59

年化波动率（%）

7.08

免费算命6.89

免费算命最大回撤（%）

免费算命-30.41

免费算命-27.32

免费算命夏普

0.72

免费算命1.09

免(😣)费算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

免费算命　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高(🎴)但回撤和波动率较(🍽)大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推(⚪)荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

免费算命(🐚)　　图9：2018年至今，当年首次推荐(💗)&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源(😩)达信(😓)息证券研究所

免费算命　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的(🤚)收益率和波动率对比

项目

免费算命首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

142.38

免费算命57.40

免费算命年化组合收益（%）

13.06

6.49

免费算命年化波动率（%）

免费算命11.87

6.58

最大回撤（%）

-35.70

免费算命-27.63

免费算命夏普

1.11

免费算命0.98

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

免费算命　　三、优选金股策略

免费算命　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金(😑)流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股(🚵)数目在15-25只左(🚗)右。由于2018年股票池数量较少，因此我们(🐛)从2019年开始选股和回测，发现优选金(🔟)股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(🙂)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略(㊙)，优选策略超额收益(🥂)明显。

免费算命　　2025年6月，优选金股股票池共15只(🗜)：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率(🍓)对(🙀)比(🛁)

　　资料来源：Wind，源达信息证券(🚹)研究所

免费算命　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

2021

2022

免费算命2023

2024

免费算命2025（至今）

组合收益率（%）

免费算命76.28

免费算命56.28

10.38

-20.32

-17.22

21.48

免费(👻)算命14.23

超额收益率（%）

40.21

29.07

免费算命15.57

免费算命1.31

-5.84

6.8

免费算命15.25

免费算命　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

免费算命　　四、风险提示

　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未来、实际交易费用率与模型不一致、其他数据统计误差